2025年第二季度，从总量指标看，根据北大汇丰智库Nowcasting模型测算，，与政府年初设定的“5.5%”目标仍有差距，主要受出口疲弱和房地产复苏不及预期拖累。然而，工业营收和消费等领域则呈现边际改善，显示出内需拉动的积极信号。
从库存周期角度看，工业营收回暖显示市场需求边际好转，但可持续性存疑。今年1-5月，规模以上工业企业营业收入同比增长5.8%，较一季度扩大1.6个百分点，但由于营业成本增加，工业企业利润增速降幅扩大；产成品库存同比由负转正至0.7%，但作为领先指标的生产资料PPI增速回落，企业补库的可持续性存疑。
从新旧产业趋势来看，北大汇丰智库产业动能因子模型显示，今年5月，深圳新旧动能因子较3月均走弱，主要是受出口疲软、楼市热度降低以及部分耐用品零售增速回落的拖累。
从细分行业的角度看，5月，深圳的产业发展主要有三条主线：一是工业生产营收改善，主要是受消费品以旧换新政策提振。二是新房和二手房零售数据转弱，稳楼市政策亟需加码。三是比亚迪新能源汽车和华为智能手机国内销量同比走弱，是否是趋势性的仍有待观察。
从出口来看，今年1-6月，深圳出口总额同比下降6.9%，降幅较一季度收窄2个百分点，但仍处于低位，从出口商品结构来看，机电产品出口增速保持韧性，但多数劳动密集型产品出口增速明显回落。从出口贸易伙伴来看，受美国关税政策影响，出口地更加分散，对欧盟、墨西哥、巴西、沙特、印度等其他地区的出口占比明显增加。
总体来看，今年4月和5月，深圳经济顶住了压力，保持平稳增长，但外需疲弱、房地产低迷、工业企业利润承压仍构成主要制约。
库存周期可以分为四个阶段：主动补库（库存增速上升、营收增速上升）、被动补库（库存增速上升、营收增速下降）、主动去库（库存增速下降、营收增速下降）、被动去库（库存增速下降、营收增速上升）。一般来讲，被动去库和主动补库对应经济处于上行周期，被动补库和主动去库对应经济处于下行周期；经济景气度的变化和需求（即营收增速）变化直接正相关。
2025年1-5月，深圳市工业企业营收温和修复，库存增速转正。如图1所示，2025年1-5月，深圳规模以上工业企业营业收入同比增长5.8%，较3月回升1.6个百分点，反映需求端在政策作用下温和修复。同期，产成品存货累计同比增长0.7%，自年初以来首次转正，库存同比增速较3月收窄5个百分点，回升幅度明显。库存百分位水平仍处于历史9.8%的低位分位数（图2），显示企业总体仍较为谨慎，补库意愿尚不强烈，此次回升或仅为企业对消费恢复的初步响应，而非主动大规模扩张产能。
工业企业利润承压稀释工业企业营收增速回暖的利好，且作为领先指标的生产资料PPI增速回落预示工业企业补库只是阶段性现象。一方面，生产资料PPI仍在负增长。1-5月深圳工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨0.4%，主要由生活资料（+3.1%）拉动，与工业产成品库存密切相关的生产资料PPI则同比下降1.5%，降幅比1-3月进一步扩大0.9个百分点，自2024年以来已连续17个月处于负区间，持续对企业营收形成压制。同时，工业企业利润率恢复仍乏力。1–5月，深圳规模以上工业企业利润总额同比下降6.4%，虽较一季度的降幅（–8.8%）略有收窄，亏损企业占比也由44.0%回落至38.0%，但整体盈利能力仍处于低位。成本端压力亦未明显缓解，成本费用利润率虽小幅回升至5.2%，但产销率下滑至97.1%（较3月下降0.7个百分点）。
整体来看，2025年二季度深圳工业企业营收增速边际改善，但可持续性存疑。营收改善与库存回升释放边际积极信号，主要是社零修复提供一定支撑。然而，生产资料PPI、工业企业利润率仍负增长、导致补库尚不具备全面启动的基础。展望未来，若政策继续加力推动房地产和大宗消费，“反内卷”提议有效治理新能源、光伏和储能等行业无序低价竞争，叠加居民收入与预期改善，有望带动内需进一步修复，进一步带动工业企业景气回升。
根据北大汇丰智库Nowcasting模型测算结果，如表1所示，预计2025年第二季度深圳市GDP累计同比增速为5.2%。尽管整体延续一季度的增长态势，但与深圳市政府工作报告中提出的全年“5.5%”增长目标相比，仍存在一定差距。从结构上看，出口、工业生产等供给端变量仍承压，而消费成为二季度支撑增长的重要力量。
一方面，出口疲软对工业生产构成一定抑制。随着前期高基数效应减弱，叠加海外需求尚未明显复苏，5月发达国家PMI仅为50%，预计二季度，深圳市规上工业增加值增速将从一季度的4.2%小幅回落至4.1%，整体维持低位运行。
另一方面，消费或继续呈现回暖趋势，成为稳增长的关键变量。2025年以来，深圳市围绕“以旧换新”“首发经济”“文旅融合”“AI消费”等新场景、新模式持续加码政策供给，显著提振了消费活力。预计二季度社会消费品零售总额同比增速将由一季度的3.1%升至5.0%。
本节基于北大汇丰智库构建的产业动能因子模型，提取深圳市经济中“新动能”与“旧动能”的潜在因子，旨在量化呈现传统与新兴产业的经济活力演变趋势。“新动能因子”涵盖电子信息、高端装备制造、绿色低碳、海洋经济、生物医药等战略性新兴产业，“旧动能因子”则代表房地产、钢铁制造、批发零售、住宿餐饮、金融等传统行业。该模型基于动态因子分析（Dynamic Factor Model）方法构建，能够将多维度行业与宏观变量压缩为单一公共因子，提取反映产业活力变化的代表性指标。
如图2所示，根据北大汇丰智库产业动能因子模型的结果显示，2025年4-5月，深圳旧动能因子略有下降，主要是房地产景气度走弱；新动能因子先升后降，主要是5月新能源汽车和智能手机零售环比走弱。5月，深圳市新旧动能因子分别为0.3168、0.3616，较3月分别下降0.1182和0.0305。相较而言，如图2所示，2025年4-5月，上海旧动能先降后升，新动能稳步回升，主要是电气机械、专用设备等制造业景气度上升。而北京旧动能先降后升，新动能走弱。主要是计算机、通信及电子设备制造业、汽车制造业和医药制造业营收增长均走弱，分别较3月下降7.4、1.5、2.7个百分点。
从中上游生产商来看，黑色金属冶炼、金属制品业和家具制造业景气度均回升，处于主动补库阶段，营收降幅持续收窄，但仍处于偏低百分位。2025年1-5月，深圳的黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、家具制造业营业收入累计同比分别为-13.5%、-2.3%、-12.7%，较1-3月降幅分别收窄7.1、5.6、6.4个百分点。
从下游零售商来看，二季度，深圳房市热度回落，一手房量价齐跌，二手房好于一手房。从成交端来看，一手房与二手房销售热度同步降温。二季度深圳一手住宅成交面积为73.6万平方米，同比下降16.5%，环比下降24.8%；二手房成交面积同比增长19.7%。6月起成交热度明显降温，一手房与二手房成交面积分别同比下降35.5%与1.5%。价格方面，6月商品房均价环比下降2.4%，二手房价格指数也连续三个月回落。整体来Kaiyun平台 开云体育官方入口看，前期政策刺激效果已逐步消化，市场活跃度再度回落。
政策端虽持续加码但效果仍有限。3月16日，深圳上调公积金贷款额度、放松首付比例认定；5月7日，央行发布十条房地产金融支持政策，5月20日，下调LPR 10个基点。但从房市走势来看，市场反馈相对平淡，核心在于居民收入预期未稳、房价预期偏弱，政策传导通道仍待打通，后续走势关键在于政策落地力度、时点节奏以及居民与开发商信心修复进程。
从中上游生产商来看，内需相关食品制造、农副食品加工、酒水制造和纺织业景气度均有小幅回升，营收增速均降幅收窄，步入补库。其中，食品制造、皮革鞋包制造、化学原料制造维持被动补库阶段，农副食品加工、酒饮、纺织业、服装均步入主动补库阶段。同时，食品制造、农副食品加工、酒水制造营收增速处于20%以下历史百分位，说明其需求仍偏弱，这些行业主要受内需不足影响，但营收改善说明内需正在修复。外贸相关服装、鞋包、化工营收增速处于10-20%左右历史百分位，景气度下滑，说明出口型企业营收持续下滑，尚未好转。
从下游零售商来看，深圳线下商品零售增速降幅收窄，主要得益于今年以来深圳各类促消费活动及政策，餐饮消费增速转负为正，内需修复提速。据测算，2025年1-5月，深圳线下商品零售总额、餐饮零售总额累计同比分别为5.3%和1.8%，较一季度分别上升3.2、0.8个百分点，主要得益于政策持续加码。2025年6月，深圳市政府出台《深圳市提振消费专项行动实施方案》，推出39条促消费工作举措以供给创新引领消费升级，全面激活市场活力。其中，打造更具品质和特色的餐饮服务作为释放消费潜力的重要抓手被列为重要任务。同时，方案还提出推动餐厅与知名原创知识产权IP品牌联名合作，打造沉浸式消费场景，预计三季度餐饮收入有望持续回升。
3.3 传统基建行业：电力和化石能源营收增速低迷，港口集装箱吞吐量增速出现下行迹象
从中上游生产商来看，运输设备、电力行业景气度提升，石油煤炭营收仍同比下降。2025年1-5月，运输设备制造业、电力热力生产和供应业、燃料加工业的营收累计增速分别为15.5%、-6.5%、-18.4%，较2025年3月分别变化+0.6、+3.5、-1.2个百分点。受益于“两新两重”政策的运输设备制造营收增速仍处于历史偏高百分位；电力行业营收增速因受内需改善、高温天气影响，降幅有所收窄；石油、煤炭等燃料加工营收增速因受煤炭需求淡季叠加新能源替代压低煤电价格拖累，营收增速持续为负，仍处于历史偏低百分位。其中，运输设备制造、电力热力生产由主动去库进入主动补库状态，石油、煤炭等燃料加工仍处于被动补库阶段。
从下游来看，机场客运方面，2025年1-5月，深圳机场旅客吞吐量为2741.1万人，同比增长11.1%，较1-3月提升4.8个百分点。港口运输方面，2025年1-5月，深圳港口集装箱吞吐量为1422.6万箱，同比增长为12.7%，较1-3月降低4.4个百分点，增速虽仍居全国第一，但关税战对出口的拖累已在港口吞吐量上显现。
直接融资方面，深圳市场活力仍待恢复，科创板新政有望带动后续回暖，4月好于5月和6月。2025年1-6月，深圳上市公司通过IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债、再融资等方式股权募资134.61亿元，同比下降43.6%，降幅与一季度基本持平（-44.0%）。受6月四大行大额定增拉高全国基数影响，深圳占全国股权融资份额降至1.8%，远低于2024年同期的10%以上。二季度，深圳IPO节奏有所回暖，新增3家企业，影石创新募资19.38亿元、市值达675亿元，位列全国首位。随着7月科创板“1+6”改革新规落地，融资支持将聚焦硬科技企业，预计下半年优质项目转化将加快，深圳在人工智能、新能源等领域有望率先受益。
间接融资方面，深圳存款同比大幅回升，信贷投放小幅改善，居民存款意愿仍在加强。存款方面，截至6月末，本外币存款余额达14.2万亿元，同比增长5.7%，较一季度末（1.8%）显著回升。居民与机构风险偏好偏保守，资金仍倾向滞留银行体系。结构上，上半年，住户存款净增2425.6亿元，企业存款净增逾1242.1亿元，非银金融机构存款亦实现增长457.5亿元。外币存款同比大幅增长20.6%，或与结汇节奏调整及跨境资金流动有关。贷款方面，截至6月末，深圳本外币贷款余额达9.8万亿元，同比增长3.5%，增速较一季度（2.2%）小幅改善但仍滞后于存款增长，融资投放偏弱。上半年，结构上，住户贷款以中长期为主，短期贷款仍净减358.4亿元，可能显示消费修复有限；企业贷款中，短期贷款和中长期贷款分别净增995.8、929.3亿元。上半年，外币贷款同比降幅近27%，或与出口企业受影响有关。
新兴产业发展现状：新能源汽车和手机零售增速回落，影响消费品以旧换新政策效果
4.1 新能源汽车产业链：有色和电机制造的景气度较好，汽车制造景气度低迷
从中上游生产商来看，有色营收增速放缓，不过仍处于历史较高百分位，电机制造和汽车制造营收改善，景气度回升。具体来看，有色金属冶炼及压延加工业营收增速虽从一季度的19.7%回落至5月的14.1%，但仍处于65.2%的历史较高百分位，主要受到国际铜矿供给趋紧带动铜价上涨的支撑。然而，锂盐价格持续下探，对电池材料端形成压力。电池级碳酸锂现货价格5月从66,600元/吨回落至60,500元/吨，月跌幅达9.38%；工业级碳酸锂与主力合约亦同步下跌，供过于求的格局短期难改。同时，1-5月，电气机械及器材制造业营收同比增速持续回升，从1-2月的3.7%升至5月的8.1%，产成品库存亦保持高位增长（+14.8%），历史百分位达69.5%，或是厂商补库意愿较强。汽车制造业营收同比转正至0.1%，结束今年以来的负增长，但仍处于历史30.4%的低位区间，考虑到汽车销量增速较高，或主要受降价影响营收。
从下游整车市场看，2025年二季度，深圳新能源汽车龙头比亚迪国内销量增速放缓，海外首次成为其主要增量来源。二季度，比亚迪新能源汽车销量同比增长16%，远低于一季度的59%；若剔除海外销量，国内市场同比增幅仅0.65%，几近停滞。“价格战”红利或在触顶，比亚迪二季度国内增长主要依赖“一口价”等促销政策，6月销量高达38万辆，但补贴效应减退后可持续性存疑。随着“反内卷”政策落地，中低端车型降价空间收窄，10万元区间竞争加剧，市场压力上行。相比之下，海外市场表现亮眼，上半年销量超47万辆，同比增长逾130%，首次超过同期国内新增销量，全年80万辆出口目标有望完成。但国内市场仍是基本盘，若中高端产品升级与本地链群协同未能及时推进，三季度存在进入下行通道的风险，全年550万辆目标完成压力上升。
4.2 信息技术和信息传输业：电子设备制造营收增速回落，智能手机出货量下滑
从中游生产商来看，深圳计算机、通信和电子设备制造业营收增速下降，仍处于历史较低百分位。2025年1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入增速为3.7%，较3月下降1.3个百分点，处于历史26.0%的偏低百分位水平，2024年三季度以来，深圳计算机、通信和其他电子设备制造业营收同比增速持续走弱，明显落后于北京和上海的23.7%和22.2%。二季度，终端需求边际趋弱或成为主要掣肘因素。从企业来看，华为智能手机全国出货同比下降3.4%，或反映“以旧换新”等政策边际效应递减，整机厂商普遍压缩库存、控货审慎，带动中游电子链条需求同步下滑。同时，出口持续承压，5月深圳对欧美出口同比仍为负增长，地缘摩擦与红海航运干扰持续影响电子整机与零部件交付节奏，削弱出口环节对制造业营收的支撑作用。
从下游零售商来看，华为智能手机市场占有率稳居第一但出货回落，政策驱动边际减弱，深圳品牌仍具韧性。据市场调研机构IDC数据，2025年二季度，华为kaiyun体育全站 Kaiyun登录网页以1250万部出货、18.1%市占率重夺全国第一，凭借Mate 70、Pura 70系列在“以旧换新”“设备更新”政策及降价带动下持续热销，尤其在5000元以上高端市场显著分流苹果份额。但在第一轮“国补”政策于6月逐步退出、第二轮补贴尚未明朗的背景下，政策驱动边际减弱，二季度，华为出货同比仍降3.4%。同期，全国手机出货同比下降4%，vivo、OPPO、苹果等主流品牌普遍承压，仅小米实现小幅增长。二季度，笔记本电脑销售同比先降后升，5月全国销量同比增长10.0%，较4月提升4.7个百分点，主要受AI PC换代及政企更新需求推动。总体看，三季度终端市场表现仍取决于“国补”系统升级、阶段性盘点后的启动节奏、AI产品替代力以及厂商库存去化节奏。
从上游软件业来看，2025年1-5月，广东省软件业务收入达到6786.6亿元，同比增长8.5%，较3月小幅回升0.3个百分点，但整体增速仍显kaiyun体育全站 Kaiyun登录网页疲软，明显低于去年同期12.7%的增速水平，也低于今年同期全国其他前五大软件省及直辖市（北京、江苏、山东、上海）12.1%-15.1%的增长表现，增速在五省市中排名垫底，或反映出广东软件产业在当前宏观环境下的韧性不足，部分受到下游厂商和平台经济调整的拖累，叠加深圳地区AI算力、软件、平台融合发展尚在布局阶段，未能有效转化为可持续增长动能。尽管年内政策持续鼓励“数实融合”与“信创”应用场景落地，但从趋势来看，广东软件业务增速已从2023年高位下行，在全国格局中承压态势逐步显现。后续增长动能或有赖于深圳人工智能基础设施建设成效、软件出口与企业级数字化解决方案需求的释放。
从下游零售来看，深圳网络商品零售额增速走弱，即时零售带动头部效应愈发显著。据测算，2025年1-5月，深圳网络商品零售增速为4.6%，较一季度降低2.3个百分点。但头部效应愈发显著，限额以上单位通过互联网实现的商品零售额增长25.6%，较去年同期提高20.7个百分点。其中，即时零售增长尤为迅猛，成为网络零售扩张的重要抓手。平台企业如美团、京东、盒马、饿了么、沃尔玛、山姆、永辉等加快布局深圳市场，通过“店+仓”“前置仓”模式，实现分钟级配送、5公里服务半径覆盖，带动门店线%。例如，无印良品入驻美团闪购后，一周线倍。政策端，深圳将网络零售额增长目标设定为8.0%以上，并出台《2025年深圳商务投促领域支持政策要点》，对首次纳统及大额增长企业给予最高2500万元奖励。总体看，在平台技术重构本地供给体系、政府强化激励机制的双轮驱动下，深圳网络商品零售正加速提质扩容，预计三季度将保持较强增长势头。
2025年1-6月，深圳外贸出口整体延续低位运行态势，尽管6月在关税“窗口期”刺激下出口增速由负转正，但外部环境仍复杂严峻，稳外贸压力不减。2025年1-6月，深圳出口总额为1.31万亿元，同比下降6.9%，较一季度收窄2个百分点。6月单月出口边际改善至2528.4亿元，同比增长1.4%，较5月（-13.7%）明显回升15.1个百分点，或反映中美“关税窗口期”下的阶段性“抢出口”行为。
从主要商品结构来看，机电产品依然是深圳出口的核心支撑。1-6月，机电产品出口同比增长3.5%，占比达74.9%。相对而言，据测算，农产品（-15.4%）、上游原材料（-4.1%）、房地产相关（-20.0%）及其他劳动密集型产品（-0.3%）等低附加值品类出口普遍下行。
从深圳不同商品对主要国家出口份额变化来看（如图3所示），主要有以下四个特点：一是6月对美“抢出口”迹象明显，上游原材料、房地产相关、机电产品和劳动密集型产品占比分别上升至19.7%、24.2%、12.1%、29.2%，企业在日内瓦中美经贸对话与航运恢复背景下集中出货。但受制于5月美国终端需求疲弱、零售销售环比下降0.9%，中期增长动能有限。二是对欧盟出口阶段性上升，劳动密集型与原材料占比分别升至25.3%、16.3%，部分订单转向欧洲，但欧元区消费和制造业景气偏弱，海运价格上涨主要源于红海扰动，尚未形成稳固支撑。三是对东盟出口持续承压，劳动密集型产品占比降至19.2%，家具与机电产品占比分别升至24.0%、24.2%，体现本地化中高端需求支撑。但因美国4月启用“原产地数字化核查”系统，跨境转口链条受限，部分出口延后或转向他国。四是市场多元化趋势加快，4–5月对墨西哥、巴西、沙特、印度等新兴市场出口占比上升，6月因对美集中出货略有回落，整体反映出深圳企业规避对美依赖、拓展新市场的积极调整。
一是工业企业利润承压，“内卷式“竞争仍待有效治理。2025年1–5月，深圳规模以上工业企业利润同比下降6.4%，虽较一季度有所改善，但整体仍处低位。目前，深圳制造业多为中小企业，集中度低，“低价抢单、无序扩张”等“内卷”现象在汽车、电气机械、计算机电子等技术密集行业尤为显著，产能利用率偏低。近期，中央财经委已将治理低价无序竞争、推动落后产能退出作为供给侧改革重点。同时，比亚迪等龙头企业率先推行统一60天账期，显示行业规范化初现端倪。然而仍存在一定的困难。一方面，深圳制造业以民企为主，行业治理主要依赖自律，缺乏强制退出机制与集中度提升，导致中小企业话语权弱、融资困难，短期利润修复空间有限。另一方面，“内卷”背后亦有内需不足的因素，仅靠行业调节难以扭转困局，需通过债务置换减轻企业与居民负担，并加大财政对民生领域的直达支持，激活终端需求，推动供需再平衡，从根本上缓解竞争失序的系统性风险。
二是终端需求仍显疲弱，内需提振亟需政策加力。一方面， 2025年1-5月，深圳社会消费品零售总额同比增长4.7%，较一季度回升，但整体CPI同比仅上涨0.1%，显示总量消费依然乏力。结构性亮点主要集中于以旧换新与线上零售驱动的家电、办公用品、通讯器材等品类，5月“6·18”促销叠加政策激励带动以旧换新类零售额增长38.3%。但促销活动前移亦可能透支后续消费动能，政策持续性同时也面临地方财政空间制约。另一方面，1-5月固定资产投资同比下降9.2%，其中房地产投资降幅达11.9%，传统投资动力持续偏弱。同时，二季度，深圳市房市销售量价齐跌，楼市提振政策效应持续减弱，对内需也造成制约。内需不足不仅制约企业盈利预期，也反向强化了“以价换量”的竞争逻辑，加剧了内卷风险，政策层面亟需在提振居民信心、稳定房地产与扩大消费等方面进一步加力。
三是外贸形势仍严峻，需加快出口结构调整与市场多元化布局。2025年二季度，深圳出口持续低位运行，增长乏力。尽管5月中美关税缓和释放短期利好，6月对美“抢出口”或延续至8月12日关税执行期限前，加之欧美制造业PMI回升带来新增订单支撑，但美国对东盟“原产地核查”强化、转口链收紧及地缘政治风险等不确定性犹存，预计三季度出口增速难有显著反弹。在此背景下，深圳需加快出口结构优化与市场多元布局，以增强抗外部冲击能力。同时，值得关注的是，2025年上半年中间品进口逆势增长，电子元器件等机电产品进口达7090.8亿元、同比增17.1%，占比超八成，或显示深圳制造业迈向高端化的趋势和企业的预防性备货行为。后续应加快突破高技术零部件“卡脖子”环节，夯实出口体系的内生韧性。
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